投資人談?dòng)|控暫緩IPO：中概股IPO自省重于時(shí)機(jī)

“地段，地段，還是地段”，如果要把房地產(chǎn)行業(yè)的這句經(jīng)典營銷語錄套用在赴美上市這件事上，那代替“地段”的，無疑就應(yīng)該是“時(shí)機(jī)”。

當(dāng)外界一致認(rèn)為中概股的上市窗口已打開，今年赴美上市也已掀起熱潮時(shí)，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝卻選擇在這個(gè)當(dāng)口暫緩赴美上市計(jì)劃。

聽聞這個(gè)消息，作為觸控科技投資方之一的紀(jì)源資本管理合伙人符績勛表示并不意外。符績勛告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，對(duì)于觸控科技來說，美國的投資人眼下不能看清企業(yè)的生意模式就不需急于上市，待未來幾個(gè)季度業(yè)務(wù)更加完善后完全有機(jī)會(huì)再上。

“故事”該怎么講

符績勛解釋道，現(xiàn)在有不少中國企業(yè)在美上市時(shí)已找不到一個(gè)在美國有同類型模式的企業(yè)作為參照，由于沒有可比性，美國的投資人無法親身體驗(yàn)，也就很難理解這類企業(yè)的模式?！罢f白了就是從企業(yè)現(xiàn)提供的運(yùn)營收入的數(shù)字上很難說服得了這些投資人?！彼f。

而當(dāng)這一企業(yè)價(jià)值無法被投資人認(rèn)可時(shí)，就容易導(dǎo)致企業(yè)估值低于預(yù)期。陳昊芝在給觸控科技內(nèi)部郵件中稱，觸控科技游戲業(yè)務(wù)價(jià)值超過6.7億美元(中手游的市值)，引擎業(yè)務(wù)去年價(jià)值6億美元(去年亞馬遜曾欲以該價(jià)格收購)，兩部分相加，觸控科技有超過13億美元的價(jià)值，但現(xiàn)卻被歸為純游戲公司，只能按5.4億美元的定價(jià)上市。

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，這兩年不少在美上市的中國企業(yè)在上市前夕紛紛引入機(jī)構(gòu)或是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“站隊(duì)”，Pre-IPO前的融資或是入股者不在少數(shù)?！白尙F(xiàn)有股東或是引入戰(zhàn)略股東來參與企業(yè)的IPO Share確實(shí)是一種做法?！狈儎渍f。

根據(jù)公開的資料，2012年多玩YY在上市前紀(jì)源資本是其最大的基石投資者(企業(yè)IPO時(shí)在公募之前作為戰(zhàn)略投資者申購公司股票的機(jī)構(gòu)投資者)，而去年上市的去哪兒在上市前半年前引入高瓴資本的新一輪融資，同時(shí)其控股股東百度跟投。今年騰訊以約2.15億美元收購了京東3.5億多股普通股股份，成為京東第三大股東。攜程則在途牛上市前購買了其1500萬美元的A類普通股。

符績勛告訴記者，“對(duì)于擬上市公司來講，此舉是給美國投資人傳達(dá)一個(gè)重要的信息，即有不少的投資人看得懂公司的業(yè)務(wù)，而這些買家認(rèn)可公司上市前的估值，覺得這個(gè)價(jià)格在3年~5年后有成長空間，給美國的投資人帶去信心。”

但是，在他看來，此舉并不一定會(huì)提升企業(yè)IPO估值，關(guān)鍵還是要看美國的投資人是否認(rèn)可企業(yè)本身。

市場(chǎng)保守時(shí)如何取舍

對(duì)于美國的投資人來說，他們其實(shí)有自己的算法。一位不愿透露姓名的外資VC合伙人告訴記者，美國的投資人一般在給擬上市企業(yè)定估值時(shí)不會(huì)按企業(yè)現(xiàn)下的利潤來計(jì)算，而是看企業(yè)所在的行業(yè)市場(chǎng)空間有多大，市場(chǎng)是否飽和，企業(yè)是否因?yàn)槭杖氲脑黾樱麧檿?huì)有同等的增加，一旦達(dá)不成這些硬性指標(biāo)的話上市估值就會(huì)打折。

他向記者舉了個(gè)例子，如果能保持年收入規(guī)模6000萬美元~1億美元，并保持年增長50%以上，同時(shí)若還能有利潤的話上市時(shí)就會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。反之，如達(dá)不到基本要求，而是在微利或虧損狀態(tài)下上市，而其商業(yè)模式和業(yè)績也說服力不足的話，想得到美國機(jī)構(gòu)投資人的認(rèn)可會(huì)有一定的難度。

“目前美國資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資人普遍偏保守，他們現(xiàn)在更愿意買利潤，而并非是看企業(yè)有多高的成長性?！狈儎自谂c他們的接觸中感受道，“基于對(duì)宏觀的判斷，他們對(duì)于資金的安排正在從以前偏向高科技、高成長的企業(yè)往穩(wěn)健、有盈利能力的企業(yè)方向轉(zhuǎn)移。”

符績勛認(rèn)為，從這一角度來講，上市估值并非越高越好。“估值高也就意味著對(duì)上市企業(yè)的成長期望高，而一旦企業(yè)在上市后達(dá)不到預(yù)期就會(huì)遭到投資者的拋售?！?/p>

上述不愿透露姓名的合伙人也提及，有部分企業(yè)會(huì)刻意在赴美IPO之前沖利潤，為的就是確保企業(yè)在上市前的*流轉(zhuǎn)正?！斑@種過度透支業(yè)績的行為很容易在企業(yè)上市后暴露，只要上市后業(yè)績大幅變臉就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)起伏，眼下美國科技股正在經(jīng)歷的一輪大幅調(diào)整就是一個(gè)佐證?！?/p>

此外，記者注意到，在今年這一輪的中概股上市潮中，不少企業(yè)紛紛在公布招股書后自降身價(jià)，主動(dòng)調(diào)低融資額度。根據(jù)公開的資料，新浪微博在上市前更新IPO招股書，將初始5億美元的融資規(guī)模調(diào)整為3億美元，采取同樣做法的還有獵豹移動(dòng)，將最高融資規(guī)模由之前的3億美元調(diào)降至2.001億美元，還有之后上市的途牛和聚美優(yōu)品也將融資規(guī)模相應(yīng)降低。

上述不愿透露姓名的合伙人表示，此舉正是為了確保上市，趕上這一波。“美國的每家機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資金配置有嚴(yán)格的比例分配，一旦資金投放到一定程度后，接下來再要上市的企業(yè)就很難拿到份額?！?/p>

他提到，本身對(duì)于美國機(jī)構(gòu)投資者來講，投資中概股的資金比例就并不大，再加上今年多家企業(yè)謀求上市，以及阿里巴巴上市大體量的融資需求，無疑會(huì)占據(jù)大部分的資金。

眼下，阿里巴巴、智聯(lián)招聘、迅雷等企業(yè)均已遞交上市文件，即將踏上赴美上市之路，而從它們之后的表現(xiàn)，或許能窺探到中概股今年的走勢(shì)。